英国雄心勃勃的数字主权债券市场计划正遭遇一个持续近七年的死结：如何在链上实现无对手方风险的现金结算。行业专家对CoinDesk表示，尽管英国政府计划在2027年初通过汇丰银行和伦敦证券交易所集团测试首批区块链债券发行，但如果没有标准化的链上支付手段，基础设施试点本身无法创造出一个有效的资本市场。
目前，全球最大的英镑挂钩稳定币TGBP（CoinGecko数据）市值仅为3420万美元，而全球稳定币市场总规模高达3000亿美元——这意味着英镑稳定币仅占0.011%。美元稳定币USDT和USDC占据了绝大份额，反映了美元在全球贸易和金融中的主导地位。英国数字债券计划需要一种可行的英镑替代方案来部分取代这种格局。
问题的核心并非债券代币化本身——自2019年起这一技术就已可行。Market Evolution创始人Jannah Patchay指出：“桑坦德银行早在2019年就发行了代币化的英镑计价公司债券，至今近七年我们一直在展示债券可以被代币化。但挑战始终如初：如何用无对手方风险的结算资产在链上完成结算，我们仍未找到令人信服的解决方案。”
在传统市场中，结算工具是中央银行货币，通过英国央行的实时全额结算系统（RTGS）完成。而在区块链上，等效工具应该是数字英镑或受监管的英镑稳定币，具备与央行货币相同的最终性和无对手方风险特性。缺少这种结算资产，买家与卖家要么回退传统支付轨道——这违背了链上结算的初衷——要么使用不受监管或监管不足的稳定币，从而在原本应无风险的结算过程中引入对手方风险。
英国金边债券市场日均交易量超过450亿英镑。根据英国批发数字市场冠军报告，到2035年全球代币化现实世界资产规模可能达到88万亿美元。Fireblocks央行与金融市场基础设施全球业务负责人Varun Paul解释，原生数字债券允许市场参与者即时结算交易并在不同场所间移动抵押品，无需传统基础设施的延迟。这种可编程性改变了日内回购市场的动态，有望释放数十亿英镑的闲置流动性——这些流动性目前被困在结算周期之间，因为传统基础设施无法以日内需求所需的速度移动抵押品。
巴克莱银行的独立分析指出，数字政府债券的价值不在于发行本身，而在于其支持二级市场回购和抵押品管理的能力——这正是链上结算所能实现流动性释放功能。政治变动方面，财政大臣蕾切尔·里夫斯在英国首相基尔·斯塔默辞职前宣布了这一数字债券计划，随后安迪·伯纳姆于7月20日接任首相，并任命约翰·希利为新财政大臣。在英国背负近3万亿英镑（约合4万亿美元）未偿债务的背景下，领导层更迭引发了对批发市场现代化进程是否会改变方向。
Paul对机构动能表示信心：“我相信这背后有足够的推动力。由于该计划现已纳入英国财政部、英格兰银行和金融行为监管局的职权范围，不需要太多政治干预即可推进。”他补充了一个财政论点：“我认为这可能在不合时宜的时刻增加对英国债务的需求”——指代币化金边债券若能触及更广泛的全球投资者基础，可能降低英国在3万亿英镑债务压力下的借贷成本。
除稳定币缺口外，法律和监管障碍依然存在。英国现有的结算最终性法律未考虑分布式账本，导致交易在参与者破产时可能被法律逆转——这与传统央行结算的安全性背道而驰。批发数字市场冠军工作组已部署九个行业行动小组，目标是在2027年春季前完成实时端到端代币化回购交易，以填补这些法律和操作空白。Woolard报告预测全球代币化RWA到2035年达88万亿美元，并警告执行缓慢将导致流动性外流，而本土市场规模可能为英国年经济产出增加330亿英镑。
如果英国未能在2027年试点前解决英镑稳定币和结算最终性问题，风险并非代币化主权债务在全球失败，而是英国金边债券市场将失去其作为代币化RWA生态系统基础设施根基的地位——其他拥有更成熟稳定币框架和结算最终性法律的法域将取而代之。