北京时间7月22日晨，谷歌母公司Alphabet于美股盘后公布了2026年第二季度财报。如果单纯从业绩数字来看，这是一份近乎完美的成绩单。Q2，Alphabet实现营收1198亿美元，同比增长24%，营业利润达408亿美元，同比增长30%——公司已连续第12个季度保持双位数营收增长，核心业务依旧展现出极强的增长韧性。
Odaily注：如上表所示，很多投资者都看到了谷歌本季度9.11美元的炸裂EPS（每股净收入），强调该数据远高于去年同期的2.31美元，但这主要是因为计入了14% Anthropic股权的估值增长，若剔除相关收益后EPS仅为2.85美元，低于市场预期的2.95美元。
其中，最受市场关注的Google Cloud更是交出了一份远超预期的答卷。上季度，谷歌云业务收入达到247.7亿美元，同比增长82%，成为Alphabet增长最快的业务板块。
与此同时，谷歌传统基本盘依旧稳固，Google Services收入945.4亿美元，同比增长15%，其中搜索及其他业务收入632.7亿美元，同比增长17%，YouTube广告收入110.6亿美元，同比增长13%。
从收入、利润到AI业务进展，谷歌几乎交出了一份所有投资者期待看到的答案，但有意思的是，财报发布后，Alphabet股价却没有上涨，反而在盘后下跌了近3%。
市场为什么不买账？原因并不难理解——相较于“谷歌赚了多少钱”，市场如今更重视的问题在于“为了赢下AI时代，谷歌到底需要付出多大的代价”。
Capex冲至2000亿美元，自由现金流首次转负
过去几年，凭借着搜索、广告等业务持续不断地创造利润，谷歌一直是全球科技巨头中现金流最充裕的公司之一，但随着AI竞争进入白热化阶段，这一模式正在快速发生变化。
为了争夺AI基础设施的领先地位，Alphabet正在持续扩大投入。Q2，Alphabet资本开支达到了449亿美元（超出市场预期的442亿美元），并将2026年全年资本开支指引从此前的1800-1900亿美元，上调至1950-2050亿美元。
从开支类目来看，大部分资金都将用于服务器、数据中心以及网络设备等AI基础设施建设。这意味着，仅今年一年，谷歌就可能投入接近2000亿美元押注AI。
巨额投入已给谷歌带来了新的压力。Q2，由于资本开支快速增长，Alphabet自由现金流首次转为负值——公司经营活动现金流为391亿美元，而资本支出达到449亿美元，最终自由现金流为-58.55亿美元。
在财报公布后的投资者电话会上，Alphabet CFO Anat Ashkenazi就现金流问题亦承认：“AI基础设施的投入将持续对利润表和现金流构成压力。”
此外值得注意的是，为了支撑这场AI基础设施的持续扩张，谷歌已开始大规模举债。今年6月，Alphabet曾完成股票及可转换优先股发行，净募资约496亿美元，同时公司还发行了203亿美元的高级无抵押债券，用于补充资本需求。
对于一家过去长期依靠现金流优势赢得投资者青睐的公司而言，这无疑是一个重要变化。当然了，市场并不是在反对谷歌持续投资AI，真正的问题其实是：“这些投入，究竟需要多久才能转化为新的增长曲线？”
Google Cloud表现亮眼，但还不够
万幸的是，Q2财报中的Google Cloud营收表现，多少能够缓解一部分投资者焦虑。企业训练模型、部署AI应用，都需要大量算力资源，而云服务正是连接AI能力与商业客户的关键入口。Q2，谷歌Google Cloud营收达到247.7亿美元，同比增长82%，不仅远超市场此前预期，也创下近年来最快增长速度。
更重要的是，云业务增长的核心驱动力，已经从传统云计算需求逐渐转向AI基础设施和企业级AI解决方案。Alphabet在财报中表示，本季度Google Cloud的增长主要来自企业AI基础设施需求、Google Cloud Platform（GCP）AI解决方案以及核心云服务增长。
与此同时，Google Cloud的订单储备也持续扩大。截至Q2末，Google Cloud剩余履约义务（RPO）达到5140亿美元，较上一季度进一步增长。其中，超过一半预计将在未来24个月内确认收入——至少从目前来看，谷歌投入AI基础设施，并非只是为了追逐技术竞赛，而是已经开始转化为实际的业务增长。
相较于其他AI大厂，谷歌最大的优势本就是拥有更完整的产业链，从Gemini模型，到TPU自研芯片，再到Google Cloud平台，谷歌能够覆盖AI基础设施的多个环节。
Google Cloud当下的高速增长趋势，多少也算是为AI的投资回报给出了一个阶段性的交代……但这依旧远远不够，毕竟Google Cloud的年化收入规模虽已达到约1000亿美元，但Alphabet全年资本开支已上冲至2000亿美元。
随着AI基础设施投入持续扩大，未来收入增长能否保持足够速度，最终覆盖这场资本投入？市场暂时仍然没有答案，从盘后的跌幅来看，市场对此抱有的可能是更偏谨慎的态度。
Gemini的智商，已成最大隐忧？
如果说Google Cloud证明了谷歌有能力从AI浪潮中获得商业收益，那么Gemini则决定了这场长期竞争中，谷歌究竟能否保持领先。
过去几年，谷歌一直强调自己的“全栈AI”战略。从底层TPU芯片、数据中心，到Gemini模型，再到Google Cloud平台，谷歌试图建立一个覆盖AI基础设施和应用生态的完整体系。
而从财报披露的数据来看，Gemini的用户规模也正在快速增长。目前，Gemini App月活用户已经达到9.5亿；Gemini模型API每分钟处理约220亿Token；同时，接近90%的财富100强企业正在使用Gemini Enterprise。
这些数据证明，谷歌并没有错过AI商业化浪潮，但与此同时，市场对于Gemini的担忧依然存在。原因在于，AI竞争的核心并不仅仅是用户数量和基础设施规模，模型能力同样决定了生态吸引力。此前，谷歌原计划推出的Gemini 3.5 Pro推迟发布，就引发了市场对于其模型竞争力的担忧，尤其是在AI编程、智能代理（Agent）等高价值应用场景中，Anthropic、OpenAI等竞争对手正在快速迭代，Gemini似乎已有明显掉队的迹象。
对于谷歌而言，当下最重要的问题便是，Gemini是否还能重新证明自己仍处于第一梯队？
过去，谷歌最大的优势是拥有全球领先的搜索入口、强大的工程能力以及海量数据资源，但AI时代的竞争规则正在变化。用户习惯可能从传统搜索转向AI助手，开发者也可能优先选择更强大的模型生态。如果Gemini无法证明自己，那么即使谷歌拥有最全面的基础设施，也可能面临应用价值被其他模型截获的风险。
AI竞赛，转而更关注“价值兑现”
回头来看，Alphabet这份财报呈现出了非常鲜明的两面性。一方面，谷歌正在证明AI投资并非只是资本市场的幻想，Google Cloud的高速增长、AI基础设施需求的持续增加，以及Gemini用户规模的扩张，都说明AI正在逐渐从技术浪潮转向真实商业需求；但另一方面，市场的谨慎也并非没有原因，接近2000亿美元的年度资本开支、首次转负的自由现金流，以及竞争压力极大的模型表现，都意味着谷歌需要向投资者证明——这场AI豪赌，最终能够带来超过投入成本的长期回报。
而谷歌面临的挑战，其实也是整个AI行业正在面对的问题。过去几年，微软、亚马逊、Meta等科技巨头同样持续扩大AI基础设施投入，数据中心、算力以及芯片采购早已成为巨头竞争的主战场。
而未来，市场关注的重点，可能不再是谁投入最多，而是谁能够更快将资本投入转化为商业价值。对于谷歌以及其他巨头而言，AI的竞赛可能才刚刚进入关键阶段。