本周早些时候，美国证券交易委员会（SEC）委员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）发表声明，暗示加密金库（crypto vaults）及链上借贷策略可能已落入联邦证券法的监管范畴。“将活动移至链上，一般而言并不会使其脱离这些法律的管辖范围，”她写道，并警告那些“做倒立、后空翻及其他杂技动作以便让法律不适用于其管辖范围内活动的人，将会摔得很惨。”
皮尔斯列出了几种法律可能适用的方式：金库可能构成共同企业，用户投入资金并期望从资金部署者和管理者的努力中获利；持有证券的金库可能属于投资公司法规；链上贷款可能是构成证券的票据；管理金库或借贷策略可能引发投资顾问问题。她强调，任何法律是否适用“最终取决于具体的事实和情况”，并邀请相关企业进行讨论。
这已是三个月内SEC领导层第二次公开谈论金库问题。今年5月，SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）表示，委员会“应考虑如何为业界常称的‘加密金库’提供明确指引，尤其是在《证券法》和《投资顾问法》的衔接点上”。他指出，链上市场结构“具有混合性质”。
根据vaults.fyi联合创始人瑞安·罗登鲍（Ryan Rodenbaugh）的定义，金库是一种链上合约，汇集存款并按既定策略进行部署，存款人持有份额。ERC-4626标准定义了存款、份额和赎回，但未涉及内部策略。“一个被动收益农场和一个全权对冲基金可以共享同一界面，”罗登鲍说。在以太坊虚拟机网络追踪的约750亿美元存款中，仅200亿美元使用ERC-4626标准；其余为质押和借贷头寸。当前监管金库（curated vaults）托管约87.5亿美元，来自18个协议的811个活跃产品由110家机构运营，约占追踪存款的12%。借贷金库拥有58亿美元（617个产品），策略金库持有30亿美元（194个产品），对手方信用金库持有1.82亿美元。借贷金库平均收益率为3.7%，策略金库为7.7%，溢价源于管理人的自主决策。市场高度集中：前五大策展人占据了70%的监管价值。
关于金库是否属于基金，各方看法不一。Tesseract Group首席执行官詹姆斯·哈里斯（James Harris）表示，如此规模的结构化资金池“非常像集合投资计划”。他指出，根据欧洲MiCA法规，对加密资产的全权管理无论代码位于何处均需监管。Crypto Insights Group的安迪·马丁内斯（Andy Martinez）认为，“很多金库充当未注册基金”的说法“值得认真对待”，并补充说目前“极少”大型策展人注册为投资顾问。
然而，策展人和协议方普遍反对这种宽泛定性。Gauntlet的尼古拉斯·坎农（Nicholas Cannon）称此类声明“只能是被误导且大体错误的”，并将Gauntlet的工作定位为“更接近非全权的程序化金库策展”。Morpho总法律顾问克里斯托弗·罗宾斯（Christopher Robins）表示，这种框架“将多个截然不同的功能混为一谈”，并指出Morpho金库是非托管的，策展人从未掌握用户资产，存款可随时提取。Dragonfly的罗布·哈迪克（Rob Hadick）认为，金库“只是一种利用智能合约基于一组标准自动交易的技术”，而且在大多数情况下，存入的资产（稳定币、比特币、以太坊）并非证券。他补充说，策展人如何使用这些基础设施差异巨大。
在采访中，自主裁量权被视为关键变量。加密创新委员会的艾莉森·曼吉罗（Alison Mangiero）表示，将每个金库都视为投资公司或每个策展人都视为投资顾问，可能会过度简化多样化的格局。她指出，金库联盟（Vault Coalition）正在制定一个通用框架，以区分基础设施提供者和投资活动。大多数运营商同意，基础设施提供者不应被当作受监管的金融公司对待，监管重点应放在自主裁量权策展人身上。Digital Asset Capital Management的理查德·加尔文（Richard Galvin）提议对策展人和平台运营商实施许可要求。Bitwise总法律顾问约翰娜·柯林斯-伍德（Johanna Collins-Wood）呼吁制定反映这些产品实际运作方式的针对性规则。
市场增长毋庸置疑。哈迪克表示，随着资本市场代币化，金库市场将大幅扩张，分销渠道将涵盖银行、金融科技公司和资产管理公司。机构资金将分阶段入场，前提是配置者对智能合约风险感到安心，且监管提供清晰指引。马丁内斯预测，“赢家将像运营资产管理业务一样运营金库。”